Новости
Статьи
Авторы
Кредиторы отвергли предложения Киева по реструктуризации варрантов
Попытка украинского Минфина добиться пересмотра условий выплат по обязательствам, зависящим от роста ВВП, не принесла результатов. Переговоры с группой международных инвесторов, в числе которых — ведущие хедж-фонды, зашли в тупик накануне крупного платежа, который Киев должен осуществить в мае 2025 года, сообщают издания Bloomberg и Financial Times.
Речь идёт о так называемых GDP-linked securities — варрантах, выпущенных Украиной в рамках предыдущей долговой реструктуризации. Эти бумаги предполагают, что при восстановлении экономического роста свыше 3% годовых инвесторы получают право на дополнительные выплаты. В 2023 году украинская экономика, несмотря на разрушительные последствия войны, продемонстрировала умеренное восстановление, что формально запускает механизм выплат. По подсчётам, к 31 мая Украина должна перечислить инвесторам более 500 миллионов долларов.
Министерство финансов Украины предложило кредиторам несколько сценариев: один из них предполагал конвертацию варрантов в стандартные облигации, что фактически убирало бы зависимость от динамики ВВП. Однако инвесторы отвергли эту инициативу, согласившись только на частичную отсрочку майского платежа при условии немедленной выплаты более 400 миллионов долларов и обмена ещё 200 миллионов на новые долговые бумаги.
Украинская сторона настаивает, что варранты, созданные в мирной макроэкономической обстановке, не учитывают реалий военного времени, и рост ВВП в 2023 году нельзя интерпретировать как устойчивое восстановление. В официальном комментарии Минфин отметил, что экономика Украины ещё слишком уязвима, а нынешний рост — это лишь попытка компенсировать обвал 2022 года, когда ВВП страны сократился почти на треть.
Общий объём обязательств по варрантам достигает 3,2 миллиарда долларов, но предметом текущих переговоров стала сумма в размере около 2,6 миллиарда — это часть долгов, по которым наступают ближайшие выплаты, сообщает Bloomberg.
Дополнительную сложность ситуации придаёт тот факт, что варранты не были включены в прошедшую в 2022 году реструктуризацию внешнего долга на сумму 20 миллиардов долларов. Эти бумаги имеют срок обращения до 2041 года, но уже сегодня создают значительное давление на бюджет и репутационные риски для страны.
Отказ инвесторов от компромисса также сигнализирует о росте напряжённости в отношениях между Киевом и держателями украинских активов. Это может осложнить дальнейшие попытки рефинансирования и привлечения нового финансирования, особенно в сегменте частных заимствований.
Дмитрий Бухарин Профессиональный юрист-практик, Партнер федеральной юридической компании «Мой Юрист», Отмечен рейтингом «ПРАВО.РУ - 300»
Ситуация вокруг украинских ВВП-варрантов на $2,6 миллиарда ставит страну перед сложным выбором накануне предстоящих в мае выплат. Провал переговоров с держателями этих специфических ценных бумаг, среди которых крупные хедж-фонды, актуализирует риск дефолта по данному конкретному обязательству. Речь идет не о всем суверенном долге, а об инструменте, выплаты по которому зависят от роста экономики – показатель, который в 2023 году формально превысил пороговые 3% (что, согласно условиям, является триггером для платежа, подлежащего уплате в мае 2025 года), несмотря на продолжающиеся военные действия.
С правовой точки зрения, держатели варрантов имеют четкие контрактные основания требовать платеж в размере около $600 миллионов, подчеркивает Бухарин Дмитрий. Эти бумаги были выпущены в 2015 году как часть реструктуризации, и их условия юридически обязывают эмитента (Украину). Отказ от выплаты или одностороннее изменение условий без согласия кредиторов будет трактоваться как дефолт по данному конкретному выпуску ценных бумаг. Хотя это не означает автоматический кросс-дефолт по всему внешнему долгу (значительная часть которого была успешно реструктурирована ранее), такой шаг способен серьезно подорвать доверие инвесторов и существенно усложнить будущее привлечение капитала для Украины на внешних рынках.
Украинский Минфин справедливо указывает на кардинально изменившиеся обстоятельства: варранты создавались для мирного времени, а рост ВВП в 2023 году – это лишь частичное восстановление после глубочайшего спада 2022 года, а не признак процветания. Эта позиция имеет значительный моральный вес и экономическое обоснование, но юридически она уязвима без согласия кредиторов на пересмотр условий договора (pacta sunt servanda), отмечает юрист. Возможные последствия дефолта включают не только репутационные потери, но и потенциальное требование досрочного погашения других долгов (если в соответствующих соглашениях присутствуют условия о кросс-дефолте), и, что критично, ограничение доступа к международным финансовым рынкам в период, когда стране остро необходимы внешние ресурсы для обороны и восстановления.
Стороны продолжат интенсивные переговоры в поисках компромисса до наступления срока платежа, считает юрист. Вариант конвертации варрантов в стандартные облигации или достижение соглашения об отсрочке/модификации платежей выглядят как наиболее реалистичные сценарии урегулирования. Объявление дефолта даже по этому специфическому долгу – крайне нежелательный шаг для Киева, особенно учитывая негативную оценку этих инструментов со стороны МВФ как угрозы финансовой стабильности. Вероятно, будет найден временный или частичный выход, чтобы избежать формального неисполнения обязательств в мае 2025 года, но фундаментальная проблема этих инструментов в условиях войны и послевоенного восстановления останется на повестке дня.
